股市还有空间吗？大小摩：散户弹药充足、杠杆更低、相比2015年还差得很远 散户推升潜力大
近期，中国股市迎来了一波显著的反弹，其背后的主要推手被认定为散户投资者。摩根士丹利与摩根大通的分析团队均在10月的报告中强调，此轮股市回暖很大程度上得益于散户的积极参与，而非以往常见的杠杆效应。两家机构观察到，当前A股市场的杠杆率维持在较低水平，与此同时，中国家庭储蓄充足且在股市的资产配置相对较低，暗示着未来家庭资金向股市转移存在较大潜力。
自9月中国人民银行发布会以来，MSCI中国和沪深300指数均实现了显著增长，交易额亦创新高，达到2.6万亿元人民币，交易活跃度激增。与2015年的散户主导的牛市相比较，本轮反弹同样显示出了散户的强劲影响力，尽管离岸市场的反弹更多归功于机构投资者，境内市场的主要驱动力仍是广大散户群体。
值得注意的是，当前市场交易的加速和反弹并未伴随杠杆率的上升。事实上，A股市场的杠杆率已从2015年的峰值大幅下降至目前的较低水平。保证金贷款余额的增长未能跟上交易量的攀升，意味着投资者整体上保持谨慎，未大规模使用杠杆工具。新入市投资者的增多，以及直接购买股票而非通过ETF投资的偏好，进一步说明了本轮资金流入的性质。
对于后续走势，摩根士丹利和摩根大通均持乐观态度，认为中国散户有足够的能力维持股市的反弹趋势。家庭金融资产的持续增长，特别是银行存款的大量积累，预示着股市仍有较大的资金流入空间。尽管预计本次资金流入的节奏可能不如2015年那般迅猛，但市场情绪的转变和资金的回流已显现出积极迹象。
然而，对于券商股而言，尽管在反弹初期表现抢眼，但部分分析指出其估值可能已偏高。摩根士丹利警告称，散户的过度反应可能导致某些H股券商股的市净率高于历史平均水平，尽管商业环境的变化和有限的资金流入规模限制了其估值进一步接近2015年的高位。摩根大通则更加关注政策面的正面影响，认为货币与财政政策的支持为券商股带来了每股收益增长的预期，同时也指出了其相对于历史高点的估值折让。
综览全局，中国股市的此轮反弹凸显了散户投资者的重要性，以及在低杠杆环境下家庭储蓄向股市转移的可能性。未来市场的发展将继续受到投资者情绪、政策动态及资金流向的综合影响。
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